STANDARD & POOR`S: БОЛЕЕ НИЗКИЕ, ЧЕМ ОЖИДАЛОСЬ, ЦЕНЫ НА НЕФТЬ СДКРЖИВАЮТ ПЕРСПЕКТИВЫ ВОССТАНОВЛЕНИЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor`s понизила прогноз роста ВВП России с -2,6% до -3,6% в 2015 году и с 1,9% до 0,3% в 2016 г. Эти изменения отражают ожидания S&P более продолжительной стагнации внутреннего спроса, обусловленной более низкими и волатильными ценами на нефть, а также более жесткой по сравнению с предыдущими допущениями S&P бюджетной и денежно-кредитной политикой в период до конца 2016 г.

В настоящее время в S&P полагают, что потребительский спрос будет крайне слабым в 2016 году, и прогнозируют лишь незначительное восстановление инвестиций, чему будут способствовать повышение прибыльности российских компаний и замедление темпов сокращения долговой нагрузки.

Внешняя торговля вряд ли поддержит рост в следующем году. Чистый экспорт существенно вырос в первой половине 2015 года, что обусловило менее значительное снижение темпов роста ВВП (на 3,5%) по сравнению со снижением внутреннего спроса, который упал почти на 10%. Это связано главным образом с резким сокращением объема импорта (почти на 30%) вследствие падения спроса и обесценения рубля.

Вместе с тем объем импорта вряд ли продолжит снижаться с уже низкого в настоящее время уровня. Базовый сценарий S&P предусматривает постепенное увеличение объема импорта после стабилизации валютного курса в номинальном выражении, что предполагает повышение реального эффективного курса рубля в следующем году.

В Агентстве также прогнозируют крайне ограниченный рост физических объемов экспорта в 2016 году.

Там отмечают, что рост физических объемов экспорта на 3% в 1-м полугодии 2015 года был обусловлен главным образом значительным увеличением экспорта нефти и нефтепродуктов — на 10% и 16% в годовом выражении соответственно.

В S&P не ожидают сохранения таких высоких темпов роста. Физические объемы неэнергетического экспорта по некоторым товарным группам, включая продукцию сельского хозяйства и химической промышленности, увеличились в этом году и имеют потенциал роста благодаря повышению ценовой конкурентоспособности, однако их доля в общем объеме экспорта по-прежнему невелика.

В первом квартале 2015 года внутренний спрос резко упал, поскольку резкое ослабление национальной валюты в декабре-январе обусловило повышение инфляции почти до 17% в годовом выражении в марте 2015 года, что оказало сильное негативное влияние на реальную заработную плату, снизившуюся на 9%.

Кроме того, после повышения ключевой ставки Центральным банком Российской Федерации (Банком России) до 17% в декабре 2014 года ужесточились условия кредитования. Российские заемщики также столкнулись с ограничением доступа к международным финансовым рынкам и увеличением стоимости заимствований, что повлекло за собой значительное сокращение внешнего долга. Потребительский спрос сократился на 9%, инвестиции в основной капитал — на 3,5% по сравнению с предыдущим кварталом (показатели скорректированы с учетом сезонных факторов).

Во втором квартале снижение внутреннего спроса замедлилось по сравнению с предыдущим периодом, поскольку цены на нефть и обменный курс отыграли часть падения, темпы роста инфляции снизились и Банк России несколько смягчил денежно-кредитную политику. В S&P отмечают, что потребительский спрос в этот период снизился на 1,3%, инвестиции в основной капитал — на 2,4%.

В целом в первой половине 2015 года потребительский спрос снизился на 9%, инвестиции в основной капитал — на 8% по сравнению с тем же периодом 2014 г. Валовое накопление капитала сократилось очень значительно (на 34%), поскольку, по оценкам Росстата, компании сокращали запасы материальных оборотных средств более быстрыми темпами, чем в 2014 г.

Запасы сокращаются уже третий год подряд, в связи с чем возникает ряд вопросов относительно этого показателя. Кроме того, поскольку изменение объема запасов в значительной степени повлияло на снижение внутреннего спроса, в S&P считают целесообразным анализировать эти показатели в контексте неопределенности, связанной с прогнозированием макроэкономических показателей в России в настоящий момент.

Ежемесячные показатели являются неоднородными, но в целом свидетельствуют о том, что выпуск продукции мог достичь минимальных значений летом 2015 г. Снижение объемов промышленного производства и розничной торговли, скорректированных с учетом сезонности, прекратилось в июле после устойчивого сокращения в течение нескольких месяцев. Однако в августе объем промышленного производства снова снизился по сравнению с предыдущим месяцем.

Позитивным фактором среди целого ряда негативных показателей является рост прибыли компаний в различных секторах почти на 40% с января по июль 2015 года по сравнению с тем же периодом прошлого года — вследствие падения курса рубля и снижения расходов на оплату труда.

Налогово-бюджетная политика России в следующем году, вероятно, будет проциклической. Ранее Агентство прогнозировало постепенное восстановление внутреннего спроса начиная со второй половины 2015 года — на фоне стабилизации валютного курса, снижения инфляции и процентных ставок, а также благодаря восстановлению цен на нефть. Вместе с тем дальнейшее снижение цен на нефть на 25% в июле-сентябре 2015 г. и изменение ожиданий относительно их динамики в среднесрочной перспективе оказывают негативное влияние на перспективы восстановления спроса.

Рубль обесценился почти на 20% по отношению к доллару США в июле-сентябре, вернувшись к уровню, который наблюдался в феврале, а тенденция к снижению инфляции сменилась на противоположную, и темпы инфляции повысились с 15,3% в годовом выражении в июне до 15,8% в августе.

В связи с падением курса национальной валюты и инфляционным давлением в сентябре 2015 года Банк России приостановил снижение ключевой ставки, оставив ее без изменений на уровне 11%. С тех пор рубль частично отыграл потери, а инфляционное давление снизилось, но в условиях повышенной неопределенности S&P ожидает, что Банк России возобновит снижение процентных ставок не ранее 2016 г.

В настоящий момент в S&P полагают, что цены на нефть останутся низкими на протяжении более длительного времени, чем ожидалось ранее. Аналитики Standard & Poor’s пересмотрели допущения относительно цен на нефть и в настоящее время ожидают, что цена на нефть марки Brent составит в среднем $50/барр в 4-м квартале 2015 года и $55/барр в 2016 году (предыдущее допущение — $55/барр в 2015 году и $65/барр в 2016 году; см. статью «Standard & Poor’s пересматривает ценовые допущения относительно цен на сырую нефть и природный газ», опубликованную 24 сентября 2015 г.). Эти изменения обусловят более низкие доходы от экспорта, более слабый валютный курс и более высокие темпы инфляции в России по сравнению с предыдущими ожиданиями S&P.

Кроме того, налогово-бюджетная политика в следующем году, скорее всего, будет проциклической. В связи с прогнозируемым снижением нефтяных доходов, обусловленным более низкими, чем ранее ожидалось, ценами на нефть, российское правительство предложило ряд мер по сдерживанию дефицита бюджета, в частности, ограничение индексации пенсий, замораживание заработной платы в бюджетном секторе и повышение налогообложения энергетического сектора.

Эти меры могут в еще большей степени ослабить спрос в краткосрочной перспективе, хотя в то же время они могут способствовать сдерживанию инфляции и дать возможность Банку России быстрее возобновить снижение процентных ставок.

Волатильность обменного курса становится дополнительным фактором, препятствующим инвестициям. Применяемый в настоящее время режим плавающего валютного курса стимулирует адаптацию экономики к внешним стрессовым ситуациям. Реальный эффективный курс рубля (т.е. взвешенный с учетом объемов внешней торговли и скорректированный на разницу в темпах инфляции в России и странах, которые являются ее торговыми партнерами) снизился на 19% за 9 месяцев 2015 года по сравнению с тем же периодом прошлого года. Это не только способствовало снижению спроса на иностранные товары и услуги, но и привело к повышению прибыльности экспортеров, а также поддержало доходы бюджета.

В то же время, по мнению S&P, значительная волатильность рубля оказывает негативное влияние на российскую экономику (см. «Экономический прогноз…»), затрудняя принятие инвестиционных решений компаниями в ситуации, когда капитальные расходы снижаются в связи с высокими процентными ставками на внутреннем рынке, крайне ограниченным доступом к международным финансовым рынкам и неопределенностью в отношении перспектив спроса.

Экономический прогноз по России: основные показатели

п – прогноз S&P

Источник: данные S&P, Росстата.

С учетом изложенного в S&P пришли к выводу, что в настоящее время нет оснований для рейтингового действия. Решение о рейтинговом действии может принять только Рейтинговый комитет. Поскольку в Агентстве считают, что происходившие изменения не оказывают существенного влияния на рейтинги, ни эти изменения, ни данный отчет не были представлены на рассмотрение Рейтинговому комитету.