IndexBox: Когда рубль обретет стабильность?

Чтобы обеспечить российской национальной валюте стабильность, нужна низкая инфляция и нулевой ненефтегазовый бюджетный дефицит. Ключевым макроэкономическим сдвигом последних двух лет стала девальвация рубля. Если в 2013 году среднегодовой курс доллара составлял 31,9 руб./долл., то в 2014-м - 38,6 руб./долл., а в 2015-м - 61,1 руб./долл. (подсчеты IndexBox). В последние полгода рубль постепенно укреплялся: в период с февраля по август среднемесячный курс доллара снизился с 77,2 до 64,9 руб./долл. Однако у граждан есть опасения, что в конце года на валютном рынке возникнет турбулентность, схожая с той, что наблюдалась в декабре 2014 года и декабре 2015-го, когда среднемесячный курс доллара подскочил с 45,9 до 55,4 руб./долл. и с 65 до 69,7 руб./долл. соответственно.

Точно ответить на вопрос, что к концу года будет с курсом доллара, сегодня ответить не может никто. Одна из причин тому - сохраняющиеся политические риски, связанные, в том числе, с угрозой ужесточения санкций. Их внедрение стало триггером ослабления рубля в прошедшие два года: санкции лишили российских корпоративных заемщиков доступа к международному рынку капитала, из-за чего они были вынуждены рефинансировать ранее взятые займы за счет собственных средств. Это, в свою очередь, создало мощный спрос на валюту внутри страны (за период с июля 2014 года по январь 2016-го долг российских банков и компаний снизился с $675,7 млрд до $486,6 млрд) и в итоге обрушило рубль.

Однако прошедшая девальвация была далеко не единственной в современной истории России. Ее самый первый эпизод пришелся на 1992-1994 гг.: в то время Центральный банк под руководством Виктора Геращенко предоставлял централизованные кредиты промышленным и сельскохозяйственным предприятиям, что приводило к высокой инфляции (2508,8% в 1992 году, 840% в 1993-м и 214,8% в 1994-м) и перманентному ослаблению рубля: если в сентябре 1992 года среднемесячный курс доллара составлял 220 руб./долл., то в сентябре 1994-го - уже 2346 руб./долл. Стабилизировать рубль удалось только после того, как в 1995 году Центральный банк перестал финансировать дефицит бюджета - для этого теперь использовались займы на рынке ГКО. К апрелю 1995-го курс доллара вырос до отметки 5000 руб./долл., после чего оставался в ее близи на протяжении последующих двух лет. Инфляция же стала последовательно снижаться, к 1997 году достигнув 11%.

Новый риск девальвации возник с развертыванием кризиса в Восточной Азии осенью 1997-го. Вслед за началом финансовой турбулентности в Таиланде, Индонезии, Малайзии и Южной Корее инвесторы стали выводить капиталы с развивающихся рынков, что привело к усилению давления на рубль. В результате в ноябре 1997 года ЦБ потратил треть имеющихся резервов ($6 млрд), чтобы избежать девальвации. К январю 1998 года курс доллара закрепился на отметке в 6 деноминированных рублей. В ее близи он пребывал вплоть до середины августа. К тому моменту ставки на рынке ГКО превысили 100%, при этом на обслуживание ранее взятых облигационных займов у правительства уходила треть расходов федерального бюджета (в 1995 году - 19,3%). В этих условиях выполнять бюджетные обязательства было невозможно без отказа от выплат по ГКО, результатом чего стал дефолт, одним из последствий которого являлась девальвация рубля: к концу декабря курс доллара достиг 20,7 руб./долл., по итогам же 1999 года его среднегодовое значение составило 24,6 руб./долл.

Следующий виток девальвации пришелся на осень 2008 года, когда Россия стала испытывать на себе последствия глобального кризиса. Вслед за крахом инвестиционного банка Lehman Brothers последовал отток капиталов с развивающихся рынков, что, как и во время Азиатского финансового кризиса, привело к усилению давления на рубль. Если в сентябре 2008 года среднемесячный курс доллара составлял 25,3 руб./долл., то в марте - уже 34,7 руб./долл. Возможно, девальвация оказалась бы более глубокой, если бы не усилия ЦБ, который за август-сентябрь 2008 года потратил $170,3 млрд на валютном рынке.

Как видно из истории, триггерами девальвации рубля служат либо политические риски, либо турбулентность на мировых финансовых рынках, либо макроэкономическая разбалансированность внутри самой РФ. Как полагают эксперты IndexBox, чтобы в будущем избежать нового витка ослабления рубля, правительству нужно приложить усилия для снятия санкций (это невозможно без налаживания отношений с США и ЕС) и обеспечения стабильности государственных финансов. До тех пор, пока Россия будет находиться в международной изоляции, имея при этом двузначную инфляцию (в 2015 году она достигла 12,9%) и высокий ненефтегазовый дефицит федерального бюджета (10,9% ВВП по итогам прошлого года), рубль стабильности не обретет.